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《行为投资学手册》,“华尔街人必读的22本金融佳作”之一

2022-10-10 14:29
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《行为投资学手册》,“华尔街人必读的22本金融佳作”之一,作者詹姆斯·蒙蒂尔,被媒体誉为特立独行的交易者、传统理论的批判者和具有创新精神的投资家,他所著的书籍,畅销华尔街,成为必读书目之一。




在《行为投资学手册》中,蒙蒂尔介绍了常见的行为偏差和心理缺陷,并提供了大量简单有效的规避策略。书中还讲述了许多成功投资家有据可考的轶事,包括巴菲特、索罗斯、卡拉曼、伯克维茨等等,让读者可以从这些色的投资者身上学到如何应对侵蚀收益的行为偏差。




《怪诞行为学》作者丹·艾瑞里称,《行为投资学手册》对于任何想要理解人性与金融市场互动关系的读者都是一本重要的参考书。






《行为投资学手册:投资者如何避免成为自己做大的敌人》


作者:詹姆斯·蒙蒂尔





詹姆斯·蒙蒂尔




著名基金经理,现为GMO资产管理公司资产配置团队成员。此前曾担任法国兴业银行的全球策略联合主席,在汤姆森-埃克斯塔尔(Thomson Extel)年度最佳策略分析师调查中名列前茅。被媒体誉为特立独行的交易者、传统理论的批判者和具有创新精神的投资家。著有书籍《行为金融学:认识非理性行为和市场》《行为投资学:行为金融学实操指南》和《价值投资:明智投资的工具和技术》。




名人推荐




《行为投资学手册》对于任何想要理解人性与金融市场互动关系的读者都是一本重要的参考书。


——丹·艾瑞里,《怪诞行为学》作者




不论身在何处,投资者都能够通过阅读本书更好地投资获利。


——杰夫·霍克曼,富达国际投资技术分析研究总监




“认识你自己。”克服人类直觉是成为优秀投资者的关键。如果不读这本书,就很难做到理性。


——爱德华·博纳姆-卡特,木星资产管理公司首席执行官兼首席投资官




在投资过程中,成功意味着在大多数交易中做出正确的选择。相对于其他书而言,本书是投资者通往该目标更好的起点。


——布鲁斯·格林瓦,哥伦比亚大学商学院教授




詹姆斯·蒙蒂尔用一种浅显易懂的方式,向读者展示了作为投资者我们为何如此不理性,并且引导投资者基于理性做出更好的投资决策。忍不住要冲动地做出投资决定时,看看这本书,你就会冷静下来。这本书太棒了。


——约翰·莫尔丁,畅销书《牛眼投资法》作者




书籍摘录




1、在缺乏足够诱人的投资机会时持币观望,坚持严格的卖出纪律,做好充分的风险对冲,避免使用杠杆等等。”




2、恐惧使人们忽略了市场上他们本来可以获利的好机会,尤其是当他们遭受重大损失之后。投资者投资持续损失的时间越长,做出的投资决策越糟糕。




3、我们在冷静状态下被问到未来会有哪些行为时,无法想象自己在冲动之下会做出什么。这种在情感约束下无法预测自己未来行为的现象被称为“共情鸿沟”(empathy gap)。




4、约翰·邓普顿爵士(John Templeton)有一句众所周知的名言:“最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”




5、只有一种办法可以解决“末期麻痹”:你必须有一个再投资的作战计划并且一直遵守。既然每一步行动都必须克服麻痹,那么我建议投资者按照大步骤行事,而不是按照小步骤行事。在股市触底时将资金一次性全部投入效果会很好,但若没做好最坏打算,分几个大步骤投资会更安全。




6、关于投资我主要关注以下三点:


(1)估值:这只股票被严重低估吗?


(2)资产负债表:这家公司会破产吗?


(3)资本原则:管理者把我投入的资金用在哪了?




7、在金融市场中,那些无用信息兜售者往往能长期存在。投资者在面对长期不确定性时,会求助于那些似是而非的解释并抱住它们不放。




8、自我归因偏差是指人们习惯于把好的结果归因于自己作为投资者的技能,而把不好的结果归咎于其他的人或事。




9、人们往往根据最终的结果来评判过去的决策,而不是基于在做出决策时所掌握的信息来判断决策的质量。这就是结果偏差(outcome bias)。




10、沃伦·巴菲特(Warren Buffett):如果你的智商超过100,那么投资的成功就和智商无关。只要你拥有平均水平的智力,那么你需要的只是控制冲动的能力,因为冲动是其他很多人陷入投资困境的罪魁祸首。




11、当给定一个数字时,我们往往会依赖它,甚至是下意识地依赖它——这一现象被称为锚定效应(anchoring)。




12、面对不稳定环境中的精确信号(转折点)时,人们往往反应不足;而面对稳定环境中的噪声信号(趋势市场)时,人们往往反应过度。




13、人们对自己的观点越自信,他们就越倾向于扭曲新证据以支持自己的观点,这又反过来进一步增强其自信程度。




14、当自下而上的搜索未能发现有利的投资机会时,耐心和自律就非常重要。如果不能找到投资的机会,那么最好选择什么都不做。巴菲特常常挂在嘴边的就是等待好打的慢球十分重要。




15、投资日记是从错误中学习的一个简单但非常有效的方法,并应成为你的投资方法的核心内容。




16、为了不固执己见,我们需要给自己一张白纸,想象现在的仓位为零,然后问自己:“就目前我们所了解的情况,是否应该要建立一个新的多头头寸或空头头寸?”如果答案是肯定的并且与目前的头寸相一致,那就保持原样。然而,如果答案是否定的,但头寸仍在运行中,那么就要果断平仓。




17、就个人而言,我想最好的办法可能是工作时做个悲观主义者,回家后做一个乐观糊涂的人




18、比如,我们总是过多地追求惯性,期望之前的趋势能够持续;或者当下跌的市场刚刚开始反转时就仓皇逃出。那些在非洲丛林里有效的生存技能在金融世界的“丛林”里未必同样奏效。




19、投资者最好关注那些影响投资决策的真正有用信息,而不要受华尔街无用信息兜售者的误导。




20、我早期的一位导师从大萧条时期就涉足投资,他总说我们需要不断地拒绝企业——我们靠怀疑而获得收益,投资成功的一个重要因素是知道如何说不。




21、从生存的角度看,假阳性反应(错报危险)相对于假阴性反应(漏报危险)而言更有利。从生存本能来看,感性胜过理性。




22、本杰明·格雷厄姆坚持认为“安全性必须基于研究和标准”,价值“只能由资产、收益、股息、明确的前景等事实来证明,它区别于人为操纵和心理上的过度反应所扭曲的市场报价”。




23、成为一个成功的价值分析师并不需要天分,需要的是第一,适度的聪明;第二,稳健的操作原则;第三,也是最重要的,坚定的品格。




24、正如价值投资之父本杰明·格雷厄姆所说,“投资者的主要问题——甚至可以说最大敌人——可能就是他自己了。”




25、约翰·邓普顿爵士的话:“在你最成功的时候反思你的投资方法,而不是在你最错误的时候反思。




26、不知出于何种原因,在一些人的奇特心理世界中,除非已经实现,否则亏损就不是亏损。这种信念往往导致投资者抓着自己亏损的股票不放,并卖出盈利的股票。这就是所谓的处置效应(disposition effect)。




27、在一年的时间跨度内,你所获收益的绝大部分来自于估值的变化,这可能只是价格的随机波动。然而,在五年的时间跨度内,你总收益的80%将取决于所支付的价格以及所投资股票的增长。这些是基本面投资者应该明白的东西,而这些显然只有在长期才重要。




28、我们之所以倾向于长时间固执己见,仅仅是因为我们最初在形成这些观点时耗费了时间和精力。




29、我们不需要比别人聪明。我们只需要坚持自己的投资准则,忽略他人的行为,并停止听从所谓专家的意见。




30、查理·芒格(Charlie Munger)指出,“我所见过最糟糕的商业决策就是那些基于未来预测并折现的。这些精确但却有误的复杂运算看起来似乎对你有所帮助,但事实并非如此。商学院之所以还要传授这些,是因为他们必须教些什么。”




31、比起善用逻辑思维系统(C系统思维)的人,那些善用快速却不严谨思维系统(X系统思维)的人会更快耗尽自制力。




32、塞斯·卡拉曼:在这个世界中,大多数的投资者似乎都热衷于如何分分钟赚钱,如何追逐流行的观点。但也有一些事实证明,什么也不做,等待机会去展现自己或者去获取收益是正确的。在很多时候这样做显得孤独和叛逆,但提醒自己这是成功的必要条件无疑大有裨益。




33、这种高估我们能力的倾向往往会被拥有控制权的错觉放大,我们认为自己可以影响结果。




34、群体中存在强大的自我强化机制。这些机制容易导致群体极端化——群体成员最终往往会形成比他们开始时更为极端的观点,因为他们不断地听到这一重复的观点。




35、乐观可能是一个极佳的生存策略。然而,基于希望进行投资却并非好策略。




36、投资者应该记住,泡沫是人类行为的副产品,而人类行为是可预测的。尽管每次泡沫的细节有所不同,但它们的基本模式却惊人的相似。




37、又一个证据表明,仅靠自己的能力来战胜投资决策中的“心魔”是很危险的。




38、人类在进化过程中对情感的需要先于对逻辑的需要。




39、单凭意志力不足以让我们避免行为偏差。




40、损失厌恶很可能根植于我们的遗传基因中,更糟糕的是,我们还有短视(过度关注短期)的问题。你越频繁地查看自己的投资组合,就越有可能看到亏损,因为股价是波动的。




41、你要知道何时持有,何时卖掉;知道何时走开,何时快跑。千万不要在玩牌的时候数钱,等游戏结束,有的是时间




42、一般来说,人们厌恶损失的程度是对同等金额收益喜爱程度的2到2.5倍。这就是所谓的损失厌恶(loss aversion)。




43、证实偏差在投资和其他领域都是很常见的错误。事实上,研究表明相比于寻找证伪证据,人们更加喜欢寻找支持我们观点的信息。我们选择读谁的书?——那些与我们观点一致的书。




44、做一些与大多数人不一样的投资相当于是在寻求来自社会的痛苦。作为逆势的投资者,你买其他人都在卖的股票,卖其他人都在买的股票。这就是来自社会的痛苦。心理研究表明,遵循这一投资策略的痛苦堪比隔一段时间就把手臂折断一次——一点都不开玩笑!




45、行动偏差的最后一个方面尤其值得关注,在遭遇一次失败(比如所持投资组合经历了一段时期的糟糕表现)之后,采取行动的冲动会更加剧烈。




46、十几岁的年轻人总是在今天只做简单的决策,把艰巨而困难的事情拖到明天。




47、当面对亏损时,偏好行动的冲动会非常强烈。




48、我们希望看到人们自信满满的样子。事实上,我们喜欢带着自信侃侃而谈的人。心理学家的研究多次发现,人们确实更喜欢那些看起来自信的人,甚至愿意为自信(但不一定准确)的顾问支付更多报酬。




49、普通人有一个很不好的习惯,就是用信心替代能力。




50、管理收益不可能,风险管理同样难以捉摸,我们唯一能施加影响的就是过程。




51、与群体不一致引发了人们的恐惧。与群体中大多数人背道而驰让人内心不安。




52、研究人员发现,当人们随大流时,他们与逻辑思维(C系统)有关的大脑区域的活动似乎减少了。简而言之,他们似乎停止了思考。




53、通过了解我们自身的特点以及决策的方式,可以形成自己的一套有助于做出正确决策的系统化方法。我们曾经漂泊在充满未知决策的海洋里,情绪往往决定了最终的结果,而利用正确的工具我们就能开辟一条通往安全港湾的航道。




54、给所有逆向投资新人的最后忠告——我们都倾向于认为自己是独立思考的人。可悲的是,这又是一个我们不能够认识自己真正行为(也就是我们在前面讨论过的自省偏差)的例子。我们认为别人的行为是受其本质驱动,而自己的行为是受外在环境驱动——这是基本的归因错误(attribution error)。




55、从这些投资者身上我们得到的最主要经验是,必须专注于过程。过程是一套管理投资的规则。




56、愿意将个人的观点屈服于群体的观点是一个可悲的行为共性。




57、塔勒布将“黑天鹅”定义为具备以下三个主要特征的极不可能事件:


(1)该事件难以预测。


(2)该事件能够产生巨大的影响。


(3)人们事后编造的各种解释使该事件的发生显得不是那么意外,并且具有可预测性。




58、如果预测真的那么糟糕,那你一定会问:人们为什么还要一直做预测?在某种程度上,这是一个需求创造供给的例子。




59、在投资者面对的所有危险中,也许没有什么比诱惑性的故事更容易蛊惑人心了。这些故事从根本上支配着我们的思维方式。我们会因沦陷于动听的故事而罔顾事实。




60、在一般情况下,让人们对结果负责往往会增加以下行为发生的概率:


(1)专注于具有较高确定性的结果,这被称为模糊厌恶。


(2)收集和使用所有信息(包括有用和无用的)。


(3)偏爱妥协选项。


(4)与具有混合特质的产品相比,会选择各个方面表现都比较平庸的产品(换句话说,比起在两个方面好、另两个方面差的产品,人们更喜欢四个方面都较平均的产品)。


(5)人们的损失厌恶的程度增加。




61、那些受轻视的股票通常才是更好的投资。它们的表现通常优于市场平均水平和受人推崇的股票。




62、群体思维往往表现出以下八项特征:


(1)刀枪不入的错觉。这会导致过度乐观,鼓励人们采取极端的冒险行动。这和我们在第四章、第五章讨论的过度乐观和过度自信非常相似。


(2)集体合理化。群体成员不理会警告,不再三考虑自己的假设。他们和第十章的保守主义一样变得盲目。


(3)相信内在的道德。成员相信其理由的正当性,因而忽略了他们决策的伦理或道德后果。


(4)对群体外的成见。对“敌人”的负面看法使得似乎不必要对冲突进行有效回应。想想那些没有参与互联网泡沫的人,他们曾经被认为是跟不上形势而遭解雇。


(5)对持不同意见者直接施压。出于压力,成员不敢对任何群体观点提出任何异议。


(6)内部审查。对群体共识的疑虑和偏离都无法表达。


(7)一致的错觉。多数人的意见和判断被认为是全体一致。


(8)出现“精神卫士”。他们保护群体成员和领导者,避免接收到使群体的凝聚力、观点和/或决策有疑问或反对的信息。显而易见,这就是证实偏差。




63、平均而言,分析师对某家公司两年后盈利进行预测的失误率达到了惊人的94%。即使是对一年后的公司盈利进行预测,他们的失误率也有45%!客气地讲,分析师在预测公司未来盈利方面其实也没有任何头绪。




64、当专业投资者表示他们对自己的选择有100%的信心,也就是说他们确信无疑自己选对了股票时,实际上他们的正确率不到12%!




65、相对于专业人士,你在抵制泡沫时实际上有一个巨大的优势:你不必屈服于任何标准。


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